川发龙蟒(002312)周期下行致盈利承压，一体化布局加速打开成长空间

事件：公司发布2023年半年报，业绩近预告上限，符合市场预期。

(资料图片仅供参考)

投资要点

Q2归母净利润同比+19%近预告上限，业绩短期受订单确认周期影响

公司2023年上半年实现营业总收入9.7亿元，同比增长21.6%，归母净利润1.4亿元，同比增长27.8%。单Q2实现营收5.3亿元，同比增长17.1%，归母净利润0.9亿元，同比增长18.2%。分业务，2023年上半年环试设备实现营收3.4亿元，同比增长19.4%，环试服务实现营收4.7亿元，同比增长25.5%，集成电路检测实现营收1.1亿元，同比增长12.2%。公司收入增速放缓，主要系(1)特殊行业收入确认周期拉长，(2)Q1宜特收入受到去年年末公共卫生事件影响，且 消费电子 景气度下滑，影响IC设计接单量。我们预计Q3起特殊行业接单环比将持续改善，车规级芯片检测需求增长，宜特主动拓展MA业务，以及设备到位释放产能，业绩增速有望修复。

业务结构优化及规模效应，盈利能力有望持续提升

2023年上半年公司销售毛利率44.7%，同比提升0.2pct，销售净利率16.2%，同比提升0.6pct，盈利水平稳定。分业务，环试服务毛利率58.0%，同比提升2.6pct，环试设备毛利率32.5%，同比提升0.4pct，集成电路毛利率37.5%，同比下滑14.3pct，主要系人员扩招，短期影响成本。费用率端，2023上半年公司费控能力提升，期间费用率26.6%，同比下降1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/12.2%7.1%/1.0%，同比变动+0.5/-0.2/+0.1/-1.5pct。公司以环试服务、芯片检测为主要增长点，带动毛利率中枢上行，且随各地新建实验室产能释放摊薄费用和精细化管理的推进，盈利能力有望持续提升。

股份回购彰显信心，看好全年业绩稳健增长

公司6月27日发布公告，拟使用0.5亿元至1亿元自有资金，不超过25元/股的价格回购公司股票，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。截至7月31日，已实施回购累计约310万股，成交总金额约5919万元。我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：(1)2023年6月工信部等五部门联合印发《制造业可靠性提升实施意见》，提出聚焦机械、电子、汽车等行业，到2025年大幅提升可靠性试验验证能力，到2030年10类关键核心产品可靠性水平达到国际先进水平。公司将持续受益制造业转型升级带来的试验设备、服务需求提升。(2)公司卡位高景气检测赛道，下游覆盖军工、半导体、 新能源 汽车检测三大成长板块，同时积极拓展5G等高端领域，高景气下游奠定公司较快增长基础。未来随前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等规模以上实验室和宜特释放产能，业绩增长有保障。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6/4.9/6.4亿元，当前市值对应PE为25/19/14倍，维持“增持”评级。

风险提示：实验室产能扩张不及预期，下游客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

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