恒生银行1H23业绩：资产负债表萎缩的坠落天使

昨天业绩，今天$恒生银行(00011)$ 放量暴跌超4%。

(资料图片)

银行是一种资产负债表规模拉动盈利规模的业务模式，所以1看资产规模2看资产净盈利水平（息差）3看资产质量。

恒生银行过去1年资产质量堪忧，2023上半年更由于降风险偏好以及HIBOR持续走高抑制贷款需求直接导致资产负债表萎缩。这对其他几家港资银行比如$中银香港(02388)$ 的业绩也有一定指向性。

不过只要跌到位了，叠加大陆放水，各行各业能有点起色的话，业绩期大概率跌出一个舒服的大底。从分散风险的角度以及股息的角度，有配置价值。港资银行里，性价比股息率最合适的还是中银香港。

先来看恒生银行业绩跟一致预期的差距。S1 2023 Act是报告业绩，S1 2023 Est是一致预期。可以看到EPS超预期7%，但是银行我们不会只看净利润的，因为坏账拨备有调节空间，所以我们还要看收入质量。

收入其实比预期低4%，还挺多的。那么来拆解一下差在哪里。

先来看收入同比变化，表面上由于净息差扩大（HIBOR高企导致贷款收益和投资收益上升）净利息收入同比上升42%，手续费收入下降3%因为资本市场不行财富管理收入下降还有企业业务相关手续费下降。不要被这么大的同比增长迷惑。前面说了也要看拉动因素到底是规模还是净息差。

先看一下净息差水平，左图黄色柱是行业的存贷利差水平估计，6-7月基本在2.6%的水平，而2022年6-7月基本在0.6%的水平。而右图是负债利率估算，大概同比上升了150bp. 资产收益率比负债成本上升的快，息差大概同比上升了60bp。

可以看到资产负债表中总资产萎缩了9%（这也太多了吧），其中主要萎缩为客户贷款萎缩4%，金融投资萎缩18%。恒生银行是负债很优秀的银行，主要依靠存款，存款萎缩了8%。

上半年香港银行业发生了什么事呢，存款价格战！各家银行纷纷依靠高息定期存款抢客。

而恒生银行表示，无心跟小行抢定期存款，专注活期和储蓄低息存款。其实也是银行银行预计市场贷款需求不足，抢了存款也无处投放贷款。所以反映出来整个资产负债表都是萎缩状态。

而贷款方面呢，按行业来看，只有零售贷款还在增长，对公贷款仍然在去风险水平，基本上没有增长的板块，开发商贷款没有进一步下滑，而投资性商业地产抵押贷款有显著下滑，制造业也进一步下滑。

恒生银行的贷款下滑9%是差过香港银行业整体约5%的下滑的。所以市场反应这么强烈。

再来看一下资产质量，好消息是坏账生成率和坏账拨备成本快速下降。不好看的是不良贷款率还在上升，由年底的2.56%上升到2.85%。

大陆地产商贷款继续下降，半年压缩了100亿，21%。相应这部分贷款拨备占贷款占比上升到20.9%。

最后看一下股价走势和估值。今年以来恒生跌了大约15%，跟中银香港差不多，但是远跑输业绩指引很激进的东亚银行（涨了30%）。目前恒生银行估值仍然在比较贵的1.2x 市净率，的确还是远高过其他家银行的。所以性价比看起来没有中银香港高。

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