恩华药业(002262)：业绩符合预期 看好核心麻醉业务持续高增长

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事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收24.0 亿元（+20.0%），归母净利润5.4 亿元（+21.7%），扣非净利润5.5 亿元（21.3%）；23Q2 营收12.2 亿元（+21.1%），归母净利润3.2 亿元（+22.6%），扣非净利润+3.2 亿元（+21.6%）。

公司业绩表现符合预期，麻醉业务表现亮眼：从季度趋势来看，公司收入自2022 年Q2 至2023Q2 连续5 个季度保持环比同比均正增长，并且公司利润端增速略快于收入增速，随着后续管制类麻醉药品收入占比提升，利润率有望进一步提升。细分业务来看，23H1 麻醉线实现收入12.7 亿元（+29.7%），精神线实现收入5.5 亿元（+2.0%），神经线实现收入0.7 亿元（-12.4%），原料药实现收入0.8 亿元（+20.0%），医药商业实现收入2.9亿元（+27.3%）。麻醉线收入高增长主要系公司麻醉和精神线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与民营医院市场以及新产品导入带来。

高壁垒管制类麻醉药品“羟瑞阿舒”+TRV130 有望持续带来业绩增量：目前公司主要收入利润来源为麻醉线业务，管制类麻药“羟瑞阿舒”为公司近几年上市的产品，市场空间大，行政壁垒大，目前相关产品市占率较低，随着下半年手术量的恢复性增长，“羟瑞阿舒”将有望持续放量。此外管制类产品TRV130 已于今年5 月获批，TRV130 镇痛效果更好，相较于阿片类药物副作用更少，具有更好的竞争格局，该产品具备较大的市场空间。

仿创并重+BD 战略，公司或将迎来阶段性催化：根据2023 半年报，目前公司在研项目80+，投入科研经费约2.8 亿元（+35.1%），研发投入持续增加。1）创新药项目：共计25 个，其中NH600001 处于临床Ⅱ期。2）仿制药项目：在研项目43 个，其中申报产品包含地佐辛、普瑞巴林等产品，开展一次性评价项目14 个，其中齐拉西酮、阿普唑仑等4 个产品已处于审评阶段；3）BD 业务方面：从丹麦灵北公司引进的NHL35700 片进入临床阶段，与天镜生物共同资助的Protollin 美国Ⅰ期临床顺利开展。

盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为11.0/13.7/17.3 亿元，分别增长为22.2%/24.8%/25.0%。对应PE 分别为22x/18x/14x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

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