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恩华药业(002262):业绩符合预期 看好核心麻醉业务持续高增长


【资料图】

事件:公司发布2023 年半年报,2023H1 公司实现营收24.0 亿元(+20.0%),归母净利润5.4 亿元(+21.7%),扣非净利润5.5 亿元(21.3%);23Q2 营收12.2 亿元(+21.1%),归母净利润3.2 亿元(+22.6%),扣非净利润+3.2 亿元(+21.6%)。

公司业绩表现符合预期,麻醉业务表现亮眼:从季度趋势来看,公司收入自2022 年Q2 至2023Q2 连续5 个季度保持环比同比均正增长,并且公司利润端增速略快于收入增速,随着后续管制类麻醉药品收入占比提升,利润率有望进一步提升。细分业务来看,23H1 麻醉线实现收入12.7 亿元(+29.7%),精神线实现收入5.5 亿元(+2.0%),神经线实现收入0.7 亿元(-12.4%),原料药实现收入0.8 亿元(+20.0%),医药商业实现收入2.9亿元(+27.3%)。麻醉线收入高增长主要系公司麻醉和精神线产品的业务下沉,深度挖掘县域基层与民营医院市场以及新产品导入带来。

高壁垒管制类麻醉药品“羟瑞阿舒”+TRV130 有望持续带来业绩增量:目前公司主要收入利润来源为麻醉线业务,管制类麻药“羟瑞阿舒”为公司近几年上市的产品,市场空间大,行政壁垒大,目前相关产品市占率较低,随着下半年手术量的恢复性增长,“羟瑞阿舒”将有望持续放量。此外管制类产品TRV130 已于今年5 月获批,TRV130 镇痛效果更好,相较于阿片类药物副作用更少,具有更好的竞争格局,该产品具备较大的市场空间。

仿创并重+BD 战略,公司或将迎来阶段性催化:根据2023 半年报,目前公司在研项目80+,投入科研经费约2.8 亿元(+35.1%),研发投入持续增加。1)创新药项目:共计25 个,其中NH600001 处于临床Ⅱ期。2)仿制药项目:在研项目43 个,其中申报产品包含地佐辛、普瑞巴林等产品,开展一次性评价项目14 个,其中齐拉西酮、阿普唑仑等4 个产品已处于审评阶段;3)BD 业务方面:从丹麦灵北公司引进的NHL35700 片进入临床阶段,与天镜生物共同资助的Protollin 美国Ⅰ期临床顺利开展。

盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为11.0/13.7/17.3 亿元,分别增长为22.2%/24.8%/25.0%。对应PE 分别为22x/18x/14x,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险;产品销售不及预期;政策超预期的风险。

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